Para muchos observadores experimentados de la política monetaria, las dos declaraciones siguientes son contradictorias. La eurozona se enfrenta a una recesión significativa a finales de este año. Sin embargo, el Banco Central Europeo debe retirar su apoyo monetario a la economía de la eurozona y subir las tasas de interés.
Durante años, el apoyo de los bancos centrales europeos para gastar en tiempos difíciles con una política monetaria más estricta y hacer todo lo posible para evitar la recesión ha sido la respuesta correcta. Sin embargo, el Banco Central Europeo fue reconocido como una institución poderosa y respetada solo cuando el banco central, encabezado por el entonces presidente Mario Draghi, se comprometió hace casi una década a «hacer lo que sea necesario» para fortalecer la economía del continente. La promesa de un poder monetario ilimitado puso fin rápidamente a la crisis de la eurozona.
En 2022, la situación de la distancia no es la misma que en 2012, y la política debe adaptarse en consecuencia. Hace diez años, Europa estaba comprometida con la austeridad para mejorar las finanzas públicas, el desempleo en todo el bloque era superior al 10 por ciento y estaba aumentando, la inflación estaba apenas por encima del 2 por ciento y estaba cayendo. Era una economía que necesitaba estímulo.
Hoy, el desempleo en la eurozona cayó al 6,8 por ciento en marzo y abril, el nivel más bajo desde que se creó la moneda única en 1999, mientras que la inflación subió al 8,1 por ciento en mayo. En lugar de austeridad, los países europeos están planificando sus gastos bajo el fondo de recuperación de 800 mil millones de euros.
Aunque las similitudes con hace una década son pequeñas, esto todavía no es suficiente para probar la política monetaria más dura que probablemente seguirá el Banco Central Europeo en su reunión del jueves. Con este fin, debemos observar más de cerca las fuerzas que influyen en la oferta y la demanda en la economía de la zona del euro y los riesgos asociados con diversas medidas políticas.
El crecimiento se ha desacelerado significativamente desde una fuerte recuperación del virus Corona el verano pasado. El PIB en toda la zona del euro aumentó solo un 0,3 % en el último trimestre de 2021 y un 0,2 % en el primer trimestre de 2022, que coincidió con la invasión rusa de Ucrania.
En el próximo trimestre, la demanda aumentará a medida que la mayoría de las restricciones de Covid-19 se levanten este verano, especialmente para los proveedores de servicios al consumidor, pero esa demanda se estancará a medida que los costos de vida hagan subir los precios de la energía en el país. Ingresos del consumidor
Pero ya sea que la tasa de crecimiento de la anemia se mantenga o sea negativa, la cruel verdad es que Europa debe gastar menos en otras cosas, porque como importador neto de energía, el aumento de los precios del petróleo y el gas ha empobrecido a todos.
Si esto no se reconoce, la demanda seguirá superando a la oferta, haciendo que un aumento temporal, principalmente en los precios de la energía, sea más problemático y sostenido por la inflación general. Esto sucede con tasas de crecimiento débiles, similares a las tasas del último trimestre, o incluso en una recesión poco profunda.
El BCE estima que el impuesto sobre los precios de consumo de gas, electricidad y petróleo es superior al 1,3% de la renta nacional. Este es el golpe mínimo que todos deberían sufrir. Si bien en 2011 el banco central cometió un error al esperar que la inflación en los precios de la energía y los alimentos continuara durante la recesión, el error de política más importante para la situación actual ocurrió en la década de 1970.
Luego, los países que, con las políticas estrictas del Bundesbank de Alemania Occidental, eliminaron rápidamente los incentivos inflacionarios, soportaron el dolor y sufrieron una recesión corta y superficial. El aumento de precios fue temporal y no interfirió con la vida diaria. Los países que siguieron el camino más consistente, Italia y Francia, finalmente enfrentaron una inflación persistente más alta, que a principios de la década de 1980 requirió recesiones más profundas para frenar la inflación.
Por tanto, ahora es el momento de dar los primeros pasos para evitar que el problema de la inflación se convierta en un punto de apoyo. Hay indicios de que el aumento de los precios se está extendiendo por toda Europa en términos de bienes y servicios. En abril, las tres cuartas partes del total de bienes y servicios personales aumentaron más del 2 por ciento respecto al año anterior, lo que indica que las empresas están cada vez más dispuestas a aumentar los precios en lugar de reducir sus márgenes de beneficio. Las expectativas de inflación a largo plazo en los mercados financieros han aumentado considerablemente y no son inferiores al objetivo del 2% del Banco Central Europeo.
A pesar de una inflación del 8 % y de que la política de tipos de interés del Banco Central Europeo sigue siendo negativa del 0,5 %, los tipos de interés reales son extremadamente bajos incluso con la política más estricta señalada por el banco central. El Banco Central Europeo señala acertadamente que subirá los tipos de interés en julio y luego los sacará del rango negativo en septiembre.
La situación económica es fea. Pero si el banco central no hiciera algo, los riesgos serían mayores. Si la recesión es más profunda de lo necesario para controlar la inflación, una economía inestable de la eurozona podría verse reforzada por políticas más débiles. En contraste, los costos de lidiar con la pérdida de confianza en la capacidad de las autoridades para controlar los precios serán significativos.
Los próximos meses serán miserables para las economías europeas. Los ingresos estarán bajo presión, la recesión es bastante probable y las tasas de interés tendrán que subir, ejerciendo presión sobre las familias y los hogares. Será difícil. Pero este es un ajuste que toda economía europea debe hacer, porque estamos evitando la energía rusa barata pero, en última instancia, peligrosa.
chris.giles@ft.com
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