El exjefe del Banco de Inglaterra dijo: «Un banco central exitoso debe ser aburrido». dijo Hace más de 20 años, si había alguna evidencia de que ahora estamos en un período monetario completamente diferente, una de ellas se presentó esta semana de que los responsables de la política monetaria de las dos economías más grandes del mundo probablemente harían su trabajo con el mayor aburrimiento posible. ser imaginado. , lo hicieron.
El miércoles, con pocas horas de diferencia, el Banco Central Europeo celebró una reunión de emergencia y la Reserva Federal de EE. UU. aprobó su mayor aumento de tasas de interés en casi 30 años. Ambos fueron movimientos dramáticos, pero mientras un drama fue una reacción a los mercados, el otro fue contra ellos.
Obtener el Banco Central Europeo primero. Nunca es ideal que un banco central celebre una reunión de emergencia. Pero el banco central parece haber podido usar su reunión de «números» del miércoles por la mañana para volver a su posición principal después de verse atrapado en las reacciones del mercado a su reunión de política monetaria la semana pasada.
La reunión se produjo cuando los inversionistas estaban preocupados por cómo la medida del Banco Central Europeo para endurecer las condiciones financieras afectaría financieramente los costos de endeudamiento de los gobiernos más débiles de la eurozona. Sus esperanzas frustradas de un compromiso más fuerte para frenar los diferenciales del gobierno estimularon fuertes ventas: en menos de una semana, los costos de endeudamiento de Italia aumentaron casi un uno por ciento.
La velocidad y la escala de este cambio en el sentimiento del mercado forzaron al Banco Central Europeo. La semana pasada trajo de vuelta un horrible reflejo de la crisis de deuda de la eurozona. Aparte del aumento repentino en los diferenciales de eficiencia, la comunidad de analistas habla mucho sobre el «riesgo de fragmentación». Rápidamente se han creado las condiciones para ataques especulativos a las deudas de los gobiernos presionados y la repetición de la fea política de conflicto entre el país acreedor y el deudor.
Esto es lo que el Banco Central Europeo se vio obligado a detener porque no podía haber previsto el rápido deterioro causado por su precaución anterior. Su breve declaración no dejó dudas de que el banco había entrado en una nueva etapa. La reunión de emergencia hizo tres cosas importantes. Primero, el Banco Central Europeo ahora declara explícitamente que su política monetaria se transmite de hecho de manera desigual a los diferentes países miembros: el código de intervención en los mercados de bonos está justificado. En segundo lugar, ha pasado de trasladar la posibilidad de utilizar sus reinversiones de balance para combatir los diferenciales excesivos a hacerlo de forma explícita. Y tercero, el personal técnico está poniendo en marcha una nueva herramienta de «fragmentación» que ha sido una solución necesaria durante meses.
Compare esto con la Reserva Federal, que se reunió para decidir sobre su tasa a raíz de la continua caída de las acciones estadounidenses. Bajo el ex presidente Alan Greenspan, los observadores de la Reserva Federal esperaban que la Reserva Federal tuviera un «contrato», con la Reserva Federal de EE. UU. relajando sus políticas para apoyar los mercados en caída. Incluso bajo el liderazgo actual de J. Powell, esta percepción se vio reforzada por la inyección masiva de liquidez de la Reserva Federal al comienzo de la epidemia de Covid-19.
El legado quedó enterrado el miércoles por la noche, cuando la Reserva Federal elevó las tasas de interés en un 0,75% y cambió su pronóstico de políticas futuras a una mayor contracción. Al mismo tiempo, con el vencimiento de los bonos en el balance, reducirá sus grandes activos. La intención clara ahora es reducir la inflación y maldecir los precios de las acciones, como no dijo Powell, pero puede ser.
Independientemente de lo que los haya cambiado drásticamente esta semana, hay señales tempranas de que ambos bancos centrales se están moviendo en la dirección correcta con los mercados. Las acciones estadounidenses terminaron el día al alza después de la digestión volátil de la Reserva Federal. El fuerte enfoque del Banco Central Europeo parece estar funcionando. Los rendimientos y diferenciales cayeron desde su última altura después del aterrizaje de emergencia.
Destaca estas diferencias con crisis anteriores. El Banco Central Europeo ahora tiene claramente el control de los diferenciales y, por importante que sea, su consejo de gobierno está lógicamente unido detrás de este entendimiento. Ya no estamos en un mundo en el que el expresidente Mario Draghi se vea obligado a poner en acción a sus colegas “como sea” a través de declaraciones unilaterales. No hay duda de que el Banco Central Europeo tiene una herramienta para prevenir una crisis de dispersión. Y el banco finalmente está trabajando duro para disipar cualquier duda sobre su voluntad. En el caso de la Reserva Federal, ha descartado la sospecha de que el mercado es un perro faldero.
Sin embargo, los mercados no se convencen fácilmente. Si los bancos centrales realmente adoptan una postura más firme, los inversores no lo aceptarán sin más. Habrá que esperar más enfrentamientos en los próximos meses.
martin.sandbu@ft.com
Esta columna ha sido actualizada.
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